一本股神巴菲特讀了兩遍的書，五個重點精華與投資金句整理｜ 《投資最重要的事》

0:00巴菲特曾經稱讚過一本書

0:02他說 這本書我讀了兩遍

0:05還有啊 這本書的作者

0:06他寫給投資人看的投資備忘錄

0:09系列文章

0:10甚至被 《華爾街日報》 譽為是

0:13媲美波克夏的股東大會

0:16這也是一本我讀完之後

0:18愛不釋手

0:19馬上重讀第二遍的經典投資好書

0:31這本書的名稱就叫做

0:32《投資最重要的事》

0:35他的作者是 霍華．馬克斯

0:37他是橡樹資本管理公司的董事長

0:40暨共同創辦人

0:41他管理了旗下 超過一千億美元的資產

0:45他從90年代開始

0:47就透過

0:47「投資備忘錄」

0:49跟他的客戶

0:50還有所有的投資人溝通

0:52這些備忘錄 在金融界也是廣受推崇

0:56就連巴菲特本人也曾經說過

0:59只要在信箱看到

1:00霍華．馬克斯的投資備忘錄

1:02我馬上就會打開來閱讀

1:05他寫這本書呢 就是希望

1:07可以將多年來的投資智慧

1:09濃縮成這一本投資指南

1:12幫助投資者避開陷阱

1:15掌握成功的機會

1:16書本裡面

1:17主要探討了價值投資的核心原則

1:21從第二層思考 到價值跟價格的關係

1:25還有從耐心等待機會 到避開投資陷阱

1:29而且還包含了

1:30如何對抗情緒所帶來的負面影響

1:33無論你是投資新手

1:35還是資深的投資者

1:36都可以從這本書中學到東西

1:39特別值得一提的是

1:40這本書它除了作者它的原文之外

1:43它還有很多知名的金融專家

1:46跟經濟學者

1:48在原文的下方直接加註一些評論

1:51讀起來呢

1:52就很像看這些厲害的人物

1:54在跟作者對話一樣

1:56讓我們可以讀到更多的觀點

1:58更加豐富的有料

2:00非常的有意思

2:01這不只是一本工具書哦

2:03接下來

2:04我跟大家分享幾個

2:05我從書裡面得到的重點

2:07首先第一個

2:08霍華．馬克斯他最廣為人知的

2:11就是他的

2:12第二層思考的投資哲學

2:15他強調

2:15投資者需要深入思考

2:18超越一般人表淺的觀察

2:20還有要避免做出簡單的結論

2:24他認為

2:25第一層思考者就是看見事物的表面

2:28他們的思考內容是比較簡單

2:30而且膚淺的

2:31那麼第二層的思考者

2:33會挖掘更深層的本質

2:36從不同的角度 去看待一個問題

2:39他們思考的內容會更深入而且複雜

2:42這種深思熟慮的方式

2:44才能夠讓投資者

2:46在這種競爭激烈的市場當中

2:48找到獨特的機會

2:50還有風險管理的策略

2:52他在書裡面是這麼寫的

2:53他說

2:54優異的投資需要第二層思考

2:57這個是與其他人不同的

2:59更複雜 更具洞察力的思考方法

3:03從定義上來看

3:05大多數的人都欠缺這一項

3:08因此

3:09成功的關鍵並不在於群體的判斷

3:12完全相反

3:13我們要對抗的應該是趨勢

3:16也就是市場共識

3:18而且呢

3:18你需要避開市場共識的這種投資組合

3:22隨著鐘擺的擺盪

3:23或者說是隨著市場的周期循環

3:26最終成功的關鍵就在於做出相反的事

3:30舉個很簡單的例子來說

3:32假設某家公司的股票

3:34因為公佈了強勁的季度業績

3:36而大幅上漲的時候

3:38第一層思考者 可能就會這樣認為

3:41這家公司的表現很好

3:42股票未來會繼續上漲

3:44所以應該買入

3:46然而第二層思考者 會進一步的探討說

3:50這樣子的好成績

3:51是否已經反映在股價當中了

3:54他會問

3:54市場的預期是否過高

3:57未來是否還有增長的空間

4:00是不是還有潛在的風險

4:02尚未被考慮到呢

4:04這樣子的深度分析

4:05可以幫助第二層思考者

4:07做出更明智的投資決策

4:09那麼第二層思考的另外一個重要面向

4:12就是對於

4:12市場情緒的一種敏銳的觀察

4:16馬克思他就說

4:17市場往往會在過度樂觀

4:20或是過度悲觀的情緒當中 迷失方向

4:23第二層思考者

4:24可以在這些情緒當中保持冷靜

4:27尋找真正的價值

4:28這意味著 在市場過度樂觀的時候

4:31他們會謹慎 並且可能會減少投資

4:35而在市場過度悲觀的時候

4:37反而可以看到很多買入的好機會

4:40這種逆向思考的能力

4:42會使得第二層思考者

4:44可以在長期的投資當中

4:46取得更穩定的回報

4:47這也是要成為一位優秀投資者

4:50最難最難的地方

4:51因為

4:52每個人都相信的市場共識

4:54反而是你最應該避開的陷阱

4:57想要取得超越市場的報酬

4:59就必須擁有與眾不同的

5:01第二層的思考能力

5:03除了跟別人不一樣之外

5:05你的判斷還必須是正確的

5:07才可以賺到這個報酬

5:09如果你判斷錯誤

5:11就是比別人得到更嚴重的虧損而已

5:14那麼再來跟大家分享第二個重點就是

5:17效率市場跟它的侷限

5:19在投資的領域

5:21關於這個市場是否有效率

5:24一直有兩方的觀點在爭論不休

5:27效率市場派會認為

5:28所有的資訊

5:29都會順利

5:30而且有效的整合到資產的價格裡面

5:34在價格跟價值不一樣的時候

5:36會進行快速的調整

5:38消除它們的差異

5:39所以效率市場會認為

5:41沒有人可以長期在市場當中

5:44賺到更高的報酬

5:46但是另外一派人的主張是

5:48市場是沒有效率的

5:50因為市場上面

5:51總是存在著很多的資訊落差

5:54也存在很多價格被低估跟高估的資產

5:57只要你可以發掘

5:59這些價格跟價值不符合的資產的時候

6:02你就可以從中賺取

6:04比市場平均更高的報酬

6:06作者就這樣寫 他說

6:08某些資產他的確是相當符合效率市場

6:12主要的類型包含了

6:14廣為人知的

6:15而且很多人在追蹤的資產

6:17還有社會認可 不具爭議性

6:19或是冒犯禁忌話題的資產

6:22還有資產類型和組成要素的相關資訊

6:26可以普遍而公平地散播

6:29如果一個資產符合這些條件

6:31那這樣子的資產

6:33沒有理由會受到系統性的忽視

6:36誤解或是低估

6:38他就舉了外匯來當例子

6:40是什麼樣的因素

6:41決定了一個國家的貨幣

6:43相對於一種貨幣的價格有所變動呢

6:47就是未來的經濟成長率

6:49還有通貨膨脹率

6:51那你覺得會有任何人 比其他人

6:53更系統性地瞭解更多的事情嗎

6:57可能是不會的

6:58如果沒有人

6:59可以比其他人瞭解更多的話

7:01那就不會有人透過貨幣交易

7:04可以穩定地獲得

7:06比風險調整後的平均報酬

7:08還要高的報酬

7:10但是作者他認為

7:12如果我們要主張價格永遠是正確的

7:14這是一件不可能的事

7:16他說

7:17人類並不是沒有感情的運算機器

7:21相反的

7:21大多數人都會受到貪婪 恐懼 嫉妒

7:25或是其他情緒所驅動

7:27去破壞我們的客觀的這個行為

7:30讓我們明顯的這些錯誤會趁虛而入

7:33在某些資訊

7:34沒有那麼流通跟透明的地方

7:37那裡的市場會更沒有效率

7:40這個觀點會帶給我一個全新的啟發

7:42因為以前的我是比較單純的認為說

7:45好像所有的市場都是效率市場

7:47而這是一種誤會

7:49畢竟

7:49對於許多存在資訊落差的資產來說

7:53這個市場是真的沒有什麼效率的

7:56也真是因為這樣子

7:57才會有人可以在裡面

7:59賺到一些超越市場平均的報酬

8:01所謂的這個效率市場

8:03就是大家比較熟悉的

8:05像是公開上市上櫃的公司

8:07這種資訊都非常的透明

8:09而且廣為人知

8:10你要在這種市場裡面

8:12發現沒有效率的地方

8:14是極度困難的

8:15因此

8:16如果你是想要在這種公開的股票市場當中

8:19賺取超額報酬的時候

8:21從理論跟歷史的資訊來看

8:23的確是沒有什麼人

8:25可以長期達成這種目標

8:26除了巴菲特是個例外之外

8:29那所以對於這種性質的市場來說

8:32我們去使用被動化指數的投資策略

8:35就是非常有效率的

8:36這也難怪

8:37像是巴菲特跟其他的財經專家

8:39很多人都會鼓勵一般的散戶

8:42採取被動化指數投資的方式

8:44你就可以直接享受到

8:46市場給你的平均報酬就好了

8:49但是另一方面

8:50如果是一些資訊比較沒有那麼流通

8:54資訊落差很大的這個資產的地方

8:56就會有更高的機率

8:58可以讓人賺到超越市場的報酬

9:00所謂的主動投資

9:02就是在尋找這方面

9:04資訊不對稱的理想投資標的

9:07只是對於我們一般人來說

9:09這些東西我們很可能碰不太到

9:11也很少有機會碰到

9:13那正是因為這樣子

9:15這種無效率的市場

9:16才是頂尖投資者的最愛

9:19在效率市場

9:20跟無效率市場的激烈辯論當中

9:23作者他的結論是

9:25沒有一個市場是完全的效率

9:28或者是完全的無效率的

9:30它們只是程度的問題而已

9:32他說

9:33我衷心感謝無效率市場提供的機會

9:36但是我也尊重效率市場的概念

9:39而且我堅信

9:40主流的證券市場有足夠的效率

9:44想要在裡面找到贏家

9:45基本上只是浪費時間而已

9:48再來要分享的第三個重點 叫做

9:50防禦型投資人

9:52因為很多的主動投資者

9:54在談到投資這件事情的時候

9:56心裡面第一個想的可能就是

9:58我要如何取得更好的報酬

10:00然而當我們在追求報酬最大化的時候

10:04常常會冒更多的風險

10:05或是掉入更多的人性的

10:07心理認知的陷阱裡面

10:09根據書本裡面的分析來看

10:11單純追求報酬的最大化

10:13是一件很危險的事情

10:16他說

10:16比起這個追求報酬的這種進攻手段

10:19作者更看重的是防守

10:22他在書裡面這麼說

10:23防守也許聽起來有點

10:25像是要避免不好的結果

10:27但是其實它沒有那麼樣的負面消極

10:31實際上呢

10:32防禦型的投資

10:33可以看成是追求高報酬的行為

10:37不過更多的時候是透過避免虧損

10:40而不是透過增加報酬來達成

10:43更多的是透過持續又穩健的進展

10:46而不是透過偶然的亮麗表現來達成

10:50綜觀這整本書的論述

10:51我們會發現

10:52作者他一再強調 「防禦型」 的投資方式

10:56一個優秀的投資人

10:57會知道如何避免重大的虧損

11:00因為未來是非常難以預測的

11:03而且根本就沒有人可以長期證明說

11:06自己的預測總是正確的

11:09所以呢

11:10你要仰賴預測來獲得更好的報酬

11:12幾乎是不可行的

11:14可是相反的

11:15他提到說

11:16在榨取預期獲利跟避免虧損

11:20這兩種投資人會使用的方法當中

11:23他更相信

11:24避免虧損這個方法是更加的可靠

11:27因為呢 取得獲利

11:29通常會需要對即將發生的事情

11:31有超級正確的判斷

11:33但是你要讓一個虧損減損到最小

11:36你只要確定實質的價值存在就可以了

11:40你只要確定群眾的預期是合理的

11:42而且價格夠低就可以了

11:45這麼多年的投資經驗告訴他

11:47避免虧損是一種更穩定的投資方法

11:51對於投資

11:52我們也必須有防守的意識

11:54就像是作者所說的

11:55防禦型的投資策略

11:56聽起來是非常的有學問

11:58可是如果你簡化一下

11:59就可以變成這樣子

12:01對投資感到恐懼

12:03擔心虧損的可能性

12:05要擔心自己不知道某些事情

12:08也要擔心就算做出了高品質的決策

12:11仍然會因為運氣不好

12:13或突發事件受到打擊

12:16這也就衍生出一個非常重要的議題

12:19優秀的投資人知道

12:20運氣跟突發事件扮演的角色

12:23他們也知道未來充滿了不確定性

12:27這個影響投資成敗的關鍵因素就是

12:30風險

12:31所以第四個要跟大家分享的重點就是

12:34投資的風險

12:35書本裡面對於風險的定義就是

12:38風險意味著發生結果的不確定性

12:41還有當不利情況發生的時候

12:44出現虧損的可能性

12:46作者認為 投資其實只有一件事情

12:49那就是

12:50應對未來

12:51因為沒有人可以確定知道未來

12:54所以免不了就會有風險

12:56他在書裡面呢

12:57用三個章節來探討風險

12:59分別是理解風險 確認風險

13:02還有控制風險

13:04首先我簡單整理一下

13:05理解風險就是投資成功的基礎

13:09他指出

13:09風險並不是簡單的波動性

13:12或是市場價格的變動

13:14而是資本發生永久虧損的可能性

13:19投資者應該要從多方面去考量風險

13:21包括了經濟環境 產業趨勢 公司的治理

13:25財務狀況等等的

13:26建立對風險的全面理解

13:28其次

13:29確認風險

13:30就是你要將風險具體化的一個過程

13:34他強調說

13:34這個需要投資者敏銳的觀察力

13:37還有審慎的分析技能

13:39能夠在投資決策當中

13:40具體的去識別

13:42每個投資標的的風險因素

13:45例如說一家公司的高負債

13:47很可能代表著是財務風險

13:50那麼市場過度的競爭

13:51也可能帶來的是經營風險

13:54這些都需要投資者在決策之前

13:56仔細的確認清楚

13:58最後是

13:59控制風險

14:00這個是實現投資目標的關鍵

14:03他說

14:03風險沒有辦法完全被消除

14:07但是可以透過有效的管理來控制

14:10這個包括了多樣性的投資組合

14:13來分散風險

14:14還有保持足夠的現金流

14:16來應對突發情況等等的

14:18他還強調

14:19控制風險需要持續的監控跟調整

14:22不斷的去檢視跟評估自己的投資組合

14:26確保風險始終是在可控制的範圍內

14:30值得一提的是

14:31對於一個投資者來說

14:33投資績效最糟糕的時候

14:35往往就是當你覺得

14:37沒有風險的時候

14:38就好像是

14:39當市場的週期擺盪到很高點的時候

14:42投資人會認為風險很低

14:44而且投資一定可以創造獲利

14:46這個就讓他們忘記了

14:47應該要謹慎行事

14:50應該要憂慮跟懼怕會發生虧損的可能

14:54更多的時候

14:55他們反而會因為錯失機會的風險

14:58而深受困擾

14:59所以作者提醒我們

15:01實際的風險

15:03並不會比感受到的簡單而直接

15:06因為一般人

15:07過度高估了他們確認風險的能力

15:11但是又低估了

15:12避開風險所應該要做的事情

15:15因此他們在不知不覺當中接受了風險

15:20而這樣的行為又創造了風險

15:23因為當每個人都相信

15:24某個東西沒有什麼風險的時候

15:26就會拉抬價格

15:28到一個有巨大風險的地步

15:31最被大家推崇的東西

15:32往往都會風變成風險很大的東西

15:35但是說實話

15:37我有的時候也會感到蠻苦惱的

15:39因為我如果因為控制了風險

15:41而損失了一些可能的報酬的時候

15:44我該怎麼樣調適自己的內心呢

15:47作者他的這兩段話 給了我很好的提醒

15:50第一段話他這麼說

15:51控制風險很少會獲得獎勵

15:55多頭行情的時候更是一點獎勵都沒有

15:58原因就出在於風險是隱藏的

16:01是看不見的

16:02風險也就是發生虧損的可能性

16:05是你觀察不到的

16:07能觀察到的東西只有虧損

16:10而虧損

16:11只有在風險碰到負面事件的時候

16:13才會發生

16:15第二段話他這麼說

16:17在市場多頭的時候

16:18有風險意識的投資人

16:20必然會感到很滿意

16:22因為他們知道

16:23可以從控制投資組合的風險來獲利

16:27即使控制風險不見得是這麼必要

16:30但是他們就像買了保險的審慎屋主

16:33覺得有受到保障 而感覺良好

16:35即使那個時候還沒有發生火災

16:38所以控制風險

16:39就是為了替還沒有發生的負面事件

16:42做好準備

16:44最後第五個重點分享給大家

16:46關於投資的價格還有價值

16:49我們要如何找到一個

16:51優良的投資標的呢

16:52作者認為

16:53主要的是價格的問題

16:56他說我們的目標並不是找出好資產

16:59而是要找出好的買進標的

17:03因此 你買什麼東西並不重要

17:06你付了多少錢才重要

17:09特別是對於主動投資者來說

17:11作者就提醒了

17:12公平價格的資產 從來不是我們的目標

17:16因為可以合理的得出一個結論

17:18它們只會帶來承受風險下的公平報酬而已

17:23當然

17:24價格過高的資產

17:25並不會帶給我們任何好處

17:28我們的目標就是找出價格過低的資產

17:32那你一定很好奇

17:33那這種資產要去哪裡可以找到呢

17:35這麼便宜的東西誰會給你找

17:37作者他就給出了以下這些條件

17:40如果這些資產符合這些條件

17:42就是一個便宜的資產

17:44就像是

17:45很少人知道

17:46或者還沒有被完全瞭解的資產

17:49還有表面上有基本面疑慮的資產

17:53還有有爭議

17:54還有不合時宜或讓人恐慌的資產

17:58還有被視為

17:59不適合納入正規投資組合的資產

18:03還有不受重視 不受歡迎

18:05而且不被喜愛的資產

18:08以及過去可以追溯到的報酬

18:11並不好的資產

18:12還有最近成為了減碼的標的

18:14而不是加碼的標的的資產

18:17也就是說

18:18一個便宜的資產

18:20它的必要條件就是

18:21你的感受

18:23必須要遠遠的比現實要差很多

18:27在大多數的人不願意做的事情當中

18:29常常可以找

18:30到最好的機會

18:32畢竟

18:33如果每個人都對某件事情感覺很好

18:35而且樂於參與的話

18:36就不會有便宜的價格給你購買

18:39這本書也再度提醒了我

18:41買一個品質很好的公司股票

18:44並不等於是一筆很好的投資

18:47如果投資看的是買低賣高的話

18:51那麼被市場大眾認為是品質很好的公司

18:55通常它的價格都已經很高了

18:57而且價格經常高於公司本身的價值

19:01就像是現在大家很看好

19:03最看好的龍頭企業

19:05通常都是價格偏高的投資標的

19:08相反的

19:08有些公司它可能出現了一些問題

19:11被市場跟大眾給看壞

19:13很多不利的消息被放出來

19:16導致價格持續下跌

19:18這個時候呢

19:19會採取第二層思考的人就會去思考了

19:22這家公司是真的糟糕到

19:25沒有辦法再維持它原本的價值了嗎

19:28它沒有辦法

19:29再持續創造未來的利潤了嗎

19:32如果不是的話

19:33這家公司的價值還在的話

19:36它也有繼續創造利潤的可能性的時候

19:39那麼現在比較低迷的價格

19:41就只是因為市場的情緒感受

19:44而造成的現象而已

19:46這個時候買入這家公司的價格

19:48才是真正的甜美

19:50因為在未來

19:51市場有很高的機會

19:53重新給予這家公司正確且合理的評價

19:57價格又會重新趨近於原本的價值

20:00這個時候的投資才有超額報酬的空間

20:04所以在價格

20:05跟價值經常不相等的情況之下

20:08書中有一句話 顯得非常值得我們思考

20:11他說

20:12高品質的資產也會有風險

20:15低品質的資產也可能很安全

20:19對於主動投資人來說

20:20想要取得超越市場平均的報酬

20:23並不是買好的東西

20:25而是你懂得買好的價格

20:31最後來做一下這本書的總結

20:33我認為呢

20:34這本書它是出乎我意料的好看

20:37我原本以為這是一本很硬的理論書

20:40可是當我真的慢慢的讀下去之後 才發現

20:43這本書它不但流暢好讀

20:45而且還充滿了豐富又紮實的投資智慧

20:49整本書沒有任何複雜的數學公式

20:52取而代之的是很多

20:53還歷歷在目的近代金融事件

20:57最後呢

20:57如果要用一段話總結這本書的話

21:00我覺得作者他在書裡面的一個總結

21:02已經非常的簡潔扼要了

21:04很值得我們整段摘錄下來

21:06作為給自己未來的投資提醒

21:09這邊我也分享這段話給大家

21:12他說的第一段是這樣子

21:13我們應該花時間試著從產業 公司

21:18還有證券等可知的事物當中 尋找價值

21:22而不是根據我們針對比較不可知的

21:26總體經濟世界

21:28跟市場大盤表現的預測來做決定

21:32因為你不能準確地知道未來的樣貌

21:35所以我們必須透過堅定的信念

21:38分析未來之後所產生的看法

21:41以及出現機會的時候

21:43用較低的金額買進的方法來獲取價值

21:47還有我們必須採取防禦型的投資

21:51因為很多的結果可能會對我們不利

21:54更重要的是什麼

21:55在負面的結果下

21:57你可以確認自己可以在市場上面存活

22:01而不是在有利的結果之下

22:03保證得到最大的報酬

22:06為了增加成功投資的機會

22:09在出現極端情況的時候

22:11我們必須要強調

22:13採取的行動要跟群眾相反

22:16在市場低迷的時候 積極行動

22:19在市場亢奮的時候 小心謹慎

22:23還有因為結果

22:25本來就有高度的不確定性

22:27所以呢

22:27除非是已經經過很多實證驗證的事情

22:31不然我們必須以懷疑的角度

22:34來看待決策跟產生的結果

22:36不論是好的結果或是壞的結果

22:40最後他說

22:41認為這個世界是不確定的地方的人

22:44還會做幾件事情

22:46對風險保持健康的尊重心態

22:49還有意識到我們無法掌控未來

22:53以及瞭解到我們能做出的最好事情

22:56就是把未來的事件

22:58當成是一種機率分布

23:00並且根據這個條件來進行投資

23:03最後就是堅持防禦性的投資

23:06而且要懂得避開投資陷阱

23:10這本好書就推薦給大家

23:12非常推薦給每一個新手

23:13或是資深投資人

23:15找這本書來看

23:16OK 節目到這邊就進到了尾聲

23:18如果你喜歡今天的內容

23:19歡迎訂閱下一本讀什麼

23:21你也可以訂閱我的免費電子報

23:24每週收到最新的讀書心得

23:26還有好書金句

23:27我們就下次見囉 掰掰

23:29你知道怎麼樣存錢比較好嗎

23:31你知道最理想的投資策略是什麼嗎

23:34你可以繼續收看

23:36《持續買進》

23:37這本說書

23:38我會分享裡面的4個重點

23:40幫助我們去突破一些投資理財的迷思

23:44建立一個清晰的投資策略跟心態